Pourquoi les taux d’intérêt influencent-ils le prix de l’or ?

Les taux d’intérêt figurent parmi les variables les plus suivies par les investisseurs en or. Leur influence est pourtant souvent résumée par une formule trop simple : lorsque les taux montent, l’or baisse ; lorsqu’ils diminuent, l’or monte.

La réalité est plus nuancée.

Les taux d’intérêt peuvent modifier l’attractivité relative de l’or par rapport aux placements rémunérés. Ils influencent également les rendements obligataires, les anticipations des marchés, la valeur du dollar et, plus largement, les conditions financières. Mais aucun de ces mécanismes ne produit un effet automatique ou isolé.

Pour comprendre le lien entre taux d’intérêt et prix de l’or, il faut surtout distinguer les taux nominaux des taux réels et raisonner en termes de coût d’opportunité.

Qu’est-ce qu’un taux d’intérêt ?

Un taux d’intérêt représente, de manière simplifiée, le prix de l’argent dans le temps.

Pour un emprunteur, il correspond au coût payé pour utiliser des fonds pendant une certaine période. Pour un prêteur ou un épargnant, il représente la rémunération reçue en contrepartie de la mise à disposition de ces fonds, en fonction notamment de la durée et du risque associé.

Par exemple, un placement de 10 000 francs rémunéré à 3 % par an produit, avant impôts et frais, 300 francs d’intérêts sur une année.

Dans l’économie, il n’existe toutefois pas un taux d’intérêt unique. Plusieurs catégories doivent être distinguées.

Les taux directeurs

Les taux directeurs sont déterminés par les banques centrales dans le cadre de leur politique monétaire. Parmi les principales institutions concernées figurent la Banque nationale suisse, la Banque centrale européenne et la Réserve fédérale américaine.

Ils concernent principalement les opérations à court terme entre la banque centrale et le système bancaire. En les modifiant, une banque centrale cherche à influencer les conditions de financement, l’activité économique et l’évolution des prix.

Une hausse des taux directeurs est généralement associée à un resserrement monétaire. Une baisse est généralement qualifiée d’assouplissement monétaire.

Ces décisions ne déterminent pas directement tous les taux de l’économie, mais elles constituent un point de référence important.

Les taux proposés aux épargnants et aux emprunteurs

Les banques appliquent leurs propres taux aux dépôts, aux crédits immobiliers ou aux prêts aux entreprises. Ceux-ci dépendent notamment :

• des taux directeurs ;
• du coût de financement des banques ;
• de la durée du prêt ;
• du risque de crédit ;
• de la concurrence ;
• des conditions économiques générales.

Un relèvement du taux directeur peut donc contribuer à renchérir certains crédits ou à améliorer la rémunération de certains dépôts, mais la transmission n’est ni instantanée ni identique pour tous les produits.

Les rendements obligataires

Une obligation est un titre de dette émis par un État, une entreprise ou une autre institution. Elle peut verser un coupon et rembourser un capital à l’échéance.

Son rendement ne doit pas être confondu avec son seul coupon. Il dépend aussi du prix auquel l’obligation est achetée sur le marché.

Lorsqu’une obligation existante offre des paiements fixes, son prix tend à diminuer si les rendements exigés par les investisseurs augmentent. Inversement, son prix tend à progresser si ces rendements diminuent.

Les rendements obligataires sont particulièrement importants pour analyser l’or, car ils représentent la rémunération disponible sur des actifs alternatifs. Les obligations souveraines de qualité sont souvent utilisées comme points de comparaison, même si elles ne sont pas dépourvues de risques, notamment en cas de revente avant l’échéance.

Pourquoi les taux d’intérêt peuvent-ils influencer l’or ?

L’or physique ne verse pas de revenu courant.

Il ne produit :

• ni intérêt ;
• ni coupon ;
• ni dividende.

Sa valeur dépend du prix auquel il peut être revendu, tandis que sa détention peut engendrer des frais de stockage, d’assurance ou de gestion selon le support utilisé.

Cette caractéristique permet de comprendre le principal mécanisme reliant les taux d’intérêt au prix de l’or : le coût d’opportunité.

Le coût d’opportunité de détenir de l’or

Le coût d’opportunité correspond à ce à quoi une personne renonce lorsqu’elle choisit une option plutôt qu’une autre.

Un exemple simple permet de l’illustrer.

Un investisseur dispose de 10 000 francs. Il peut les affecter :

• à un actif rémunéré offrant un rendement annuel de 1 % ;
• ou à de l’or, qui ne verse aucun revenu courant.

Dans le premier cas, la rémunération annuelle théorique est de 100 francs. Cette somme constitue une partie du revenu auquel l’investisseur renonce s’il choisit de détenir de l’or.

Si le rendement de l’actif rémunéré passe de 1 % à 4 %, la rémunération potentielle atteint 400 francs. Toutes choses égales par ailleurs, le coût d’opportunité de la détention d’or devient alors plus élevé.

Ce raisonnement ne signifie pas que tous les détenteurs d’or vont vendre. Les deux actifs ne répondent pas nécessairement aux mêmes objectifs. L’or peut être détenu pour diversifier un patrimoine, réduire l’exposition au risque de crédit, disposer d’un actif tangible ou se protéger contre certains scénarios monétaires et financiers.

Le coût d’opportunité constitue donc un facteur d’arbitrage, pas une règle de décision universelle.

Quand le coût d’opportunité augmente

Lorsque des actifs considérés comme relativement peu risqués offrent des rendements réels plus élevés, certains investisseurs peuvent préférer ces placements à un actif qui ne génère pas de revenu.

Cela peut réduire la demande d’investissement pour l’or ou encourager certains arbitrages en sa défaveur.

Quand le coût d’opportunité diminue

Lorsque les rendements disponibles deviennent très faibles, notamment après prise en compte de l’inflation, l’absence de revenu de l’or peut devenir relativement moins pénalisante.

L’écart entre un actif rémunéré et l’or se réduit alors. Cela peut soutenir l’intérêt pour le métal, sans garantir une hausse de son prix.

Pour appliquer correctement ce raisonnement, il ne suffit cependant pas d’observer les taux affichés. Il faut distinguer taux nominal et taux réel.

Taux nominal et taux réel : une distinction essentielle

Qu’est-ce qu’un taux nominal ?

Le taux nominal est le taux annoncé avant correction de l’inflation.

Si une obligation offre un rendement annuel de 5 %, son rendement nominal est de 5 %. Cette information indique l’évolution du montant en unités monétaires, mais pas celle du pouvoir d’achat.

Qu’est-ce qu’un taux réel ?

Le taux réel cherche à mesurer le rendement après prise en compte de l’inflation.

Une formule pédagogique couramment utilisée est :

Taux réel ≈ taux nominal − inflation

Il s’agit d’une approximation. La relation mathématique exacte est légèrement différente, mais cette formule suffit généralement pour comprendre le mécanisme économique lorsque les taux restent modérés.

Prenons deux situations.

Situation 1 : rendement réel positif

• Taux nominal : 5 %
• Inflation : 2 %
• Taux réel approximatif : 3 %

Le placement progresse alors plus rapidement que le niveau général des prix. Son pouvoir d’achat augmente approximativement de 3 %.

Situation 2 : rendement réel négatif

• Taux nominal : 5 %
• Inflation : 6 %
• Taux réel approximatif : −1 %

Le placement produit bien un revenu nominal. Pourtant, ce revenu ne compense pas entièrement la hausse des prix. Le pouvoir d’achat associé au capital diminue approximativement de 1 %.

Un taux nominal élevé ne signifie donc pas nécessairement que les conditions monétaires sont très rémunératrices en termes réels. Tout dépend du niveau d’inflation auquel il est comparé.

Cette distinction prolonge le raisonnement présenté dans notre article sur le lien entre inflation et prix de l’or : l’inflation ne doit pas être observée isolément, car son interaction avec les taux nominaux détermine en partie le niveau des taux réels.

Pourquoi les taux réels sont-ils particulièrement importants pour l’or ?

Comparer l’or à un placement rémunéré uniquement sur la base de son taux nominal peut être trompeur.

Ce qui importe économiquement est la rémunération obtenue en pouvoir d’achat. Lorsque les taux réels augmentent, les obligations et autres actifs rémunérés peuvent devenir relativement plus attractifs. Le coût d’opportunité de l’or tend alors à progresser.

À l’inverse, lorsque les taux réels diminuent ou deviennent négatifs, les revenus produits par les placements rémunérés compensent moins bien l’érosion monétaire. L’absence de rendement de l’or peut alors sembler moins défavorable en comparaison.

Toutes choses égales par ailleurs :

• une hausse des taux réels peut réduire l’attractivité relative de l’or ;
• une baisse des taux réels peut accroître son attractivité relative.

L’expression « toutes choses égales par ailleurs » est essentielle. Dans la réalité, les taux réels évoluent en même temps que le dollar, les anticipations économiques, l’aversion au risque, la demande des banques centrales et de nombreuses autres variables.

Taux réel observé et taux réel anticipé

Il existe plusieurs manières de calculer un taux réel.

Un taux réel rétrospectif compare un taux nominal à l’inflation déjà constatée. Il permet d’évaluer ce qui s’est passé, mais il renseigne imparfaitement sur les décisions actuelles des investisseurs.

Un taux réel anticipé compare plutôt le rendement nominal d’un actif à l’inflation attendue pendant sa période de détention.

De manière simplifiée :

Taux réel anticipé ≈ rendement nominal − inflation anticipée

Cette mesure est souvent plus pertinente pour les marchés financiers. Un investisseur qui achète aujourd’hui une obligation à dix ans s’intéresse moins à l’inflation du mois précédent qu’à celle qui pourrait prévaloir au cours des prochaines années.

Les anticipations d’inflation ne sont toutefois pas directement observables avec certitude. Elles peuvent être estimées à partir :

• d’enquêtes auprès des ménages, des entreprises ou des économistes ;
• de modèles économiques ;
• de la différence entre le rendement d’obligations nominales et celui d’obligations indexées sur l’inflation.

Aux États-Unis, les rendements des titres du Trésor protégés contre l’inflation, les TIPS, sont fréquemment utilisés comme indicateurs des rendements réels de marché. Ces mesures restent imparfaites : elles peuvent aussi intégrer des primes de risque, des différences de liquidité et d’autres facteurs techniques.

Ce n’est pas seulement le niveau des taux qui compte

Les marchés financiers ne réagissent pas uniquement au taux directeur actuel. Ils tentent continuellement d’anticiper :

• les prochaines décisions des banques centrales ;
• la durée pendant laquelle les taux resteront élevés ou faibles ;
• l’évolution future de l’inflation ;
• la croissance économique ;
• le risque de récession ;
• la trajectoire des rendements obligataires.

Le prix de l’or peut donc évoluer avant qu’une banque centrale ne modifie effectivement ses taux.

Un changement attendu peut avoir peu d’effet immédiat

Supposons que les investisseurs anticipent depuis plusieurs semaines une baisse de taux de 0,25 point. Les rendements obligataires, le dollar et l’or ont déjà pu s’ajuster à cette perspective.

Lorsque la décision est officiellement annoncée, la réaction peut être limitée. La baisse de taux était déjà, au moins en partie, intégrée dans les prix.

Une surprise peut provoquer une réaction plus marquée

À l’inverse, si la banque centrale maintient ses taux alors qu’une baisse était largement attendue, les investisseurs doivent rapidement revoir leurs hypothèses.

Les rendements obligataires peuvent monter, le dollar peut réagir et le prix de l’or peut être affecté. L’ampleur et le sens du mouvement dépendent toutefois du contenu complet de l’annonce et du contexte de marché.

Le discours peut compter autant que la décision

Une banque centrale peut laisser son taux inchangé tout en signalant qu’un resserrement ou un assouplissement devient probable.

Les marchés réagissent alors à la nouvelle trajectoire attendue, et non au seul taux du jour. Les conférences de presse, les projections économiques et les formulations utilisées dans les communiqués sont donc attentivement analysées.

Comment la politique monétaire se transmet-elle jusqu’au prix de l’or ?

Le mécanisme peut être résumé en plusieurs étapes, sans supposer qu’elles se produisent toujours de la même manière.

1. La banque centrale modifie son orientation

Elle relève ses taux, les réduit ou communique sur leur évolution future.

2. Les anticipations de marché s’ajustent

Les investisseurs réévaluent les taux courts futurs, l’inflation, la croissance et les risques économiques.

3. Les rendements obligataires réagissent

Les rendements à différentes échéances peuvent évoluer. Leur réaction dépend des taux directeurs attendus, mais aussi des anticipations d’inflation et de la prime exigée pour immobiliser des fonds sur une longue durée.

4. Les taux réels peuvent changer

Si les rendements nominaux montent plus vite que les anticipations d’inflation, les taux réels progressent. Si l’inflation anticipée augmente davantage que les rendements nominaux, les taux réels peuvent au contraire diminuer.

5. L’attractivité relative de l’or est réévaluée

Une hausse des rendements réels peut augmenter son coût d’opportunité. Une baisse peut le réduire.

6. D’autres canaux interviennent

La politique monétaire peut également affecter :

• le dollar ;
• le coût du crédit ;
• la liquidité des marchés ;
• les perspectives de croissance ;
• le risque de récession ;
• la demande de protection face aux tensions financières.

Le résultat final pour l’or dépend de l’interaction entre ces différents canaux.

Resserrement monétaire : pourquoi l’effet sur l’or reste ambigu

Un resserrement monétaire consiste généralement à relever les taux directeurs ou à réduire le soutien apporté au système financier.

Il peut peser sur l’or par plusieurs mécanismes :

• hausse potentielle des rendements réels ;
• augmentation du coût d’opportunité ;
• soutien possible au dollar ;
• préférence accrue pour les placements rémunérés.

Mais un resserrement rapide peut aussi faire craindre :

• un ralentissement économique ;
• des pertes sur les marchés obligataires ;
• des difficultés de refinancement ;
• une hausse du risque de crédit ;
• des tensions bancaires ou financières.

Dans ces circonstances, certains investisseurs peuvent rechercher des actifs de diversification ou de protection. L’or peut alors faire l’objet d’une demande susceptible de compenser, en partie ou totalement, l’effet potentiellement défavorable de rendements réels plus élevés.

Une même politique monétaire peut donc créer des forces opposées.

Assouplissement monétaire : un soutien possible, mais non garanti

Un assouplissement monétaire prend généralement la forme d’une baisse des taux directeurs ou d’autres mesures destinées à rendre les conditions financières moins restrictives.

Il peut favoriser l’or si :

• les rendements réels diminuent ;
• le coût d’opportunité de l’or se réduit ;
• le dollar s’affaiblit ;
• les investisseurs craignent une reprise de l’inflation ou une dépréciation monétaire.

Mais une baisse de taux peut aussi être interprétée comme une réponse à une forte détérioration économique. Dans un premier temps, certains investisseurs peuvent vendre de l’or pour obtenir des liquidités ou couvrir des pertes réalisées ailleurs.

Par ailleurs, si la baisse des taux était entièrement anticipée, son effet sur l’or peut être faible.

Le canal des taux américains et du dollar

Le prix international de référence de l’or est généralement exprimé en dollars américains. Les taux d’intérêt américains jouent donc un rôle particulier.

Pourquoi des taux américains plus élevés peuvent-ils soutenir le dollar ?

Lorsque les placements libellés en dollars offrent un rendement relativement plus élevé que ceux disponibles dans d’autres monnaies, ils peuvent attirer des capitaux internationaux.

Cette demande supplémentaire peut soutenir le dollar, surtout si les investisseurs pensent que l’écart de rendement va durer.

La relation n’est cependant pas automatique. Le dollar dépend également :

• de la politique des autres banques centrales ;
• de la croissance relative des économies ;
• des flux commerciaux et financiers ;
• de la perception du risque ;
• de la confiance dans les institutions et les finances publiques.

Ce sont donc principalement les écarts de taux attendus entre différentes zones monétaires, et non le seul niveau absolu des taux américains, qui peuvent influencer les devises.

Pourquoi un dollar plus fort peut-il peser sur l’or ?

Lorsque le dollar s’apprécie, une once d’or dont le prix en dollars reste inchangé devient plus coûteuse pour un acheteur utilisant une autre monnaie.

Cette évolution peut réduire la demande dans certaines régions ou exercer une pression sur le prix en dollars. Inversement, un dollar plus faible peut rendre l’or moins cher dans d’autres monnaies.

Là encore, il ne s’agit pas d’une règle absolue. Le dollar et l’or peuvent progresser simultanément, notamment lors de périodes de forte incertitude où les deux sont recherchés pour des raisons différentes.

Pour un investisseur suisse, il faut également tenir compte du taux de change entre le dollar et le franc. Le prix de l’or en francs suisses peut évoluer différemment de son prix en dollars. Pour comprendre pourquoi cette référence en dollars s’est imposée sur les marchés internationaux, voir pourquoi l’or est coté en dollars.

Quels taux faut-il regarder pour analyser l’or ?

Aucun indicateur ne suffit isolément. Plusieurs mesures peuvent être utiles.

Le taux directeur actuel

Il renseigne sur l’orientation immédiate de la banque centrale, mais il peut déjà être pleinement anticipé par les marchés.

La trajectoire attendue des taux directeurs

Les prix des instruments financiers reflètent des hypothèses concernant les prochaines décisions. Ces anticipations peuvent changer rapidement après une publication économique.

Les rendements des obligations souveraines

Les rendements à deux, cinq ou dix ans donnent des indications sur les conditions financières à différentes échéances.

Les rendements réels

Ils permettent de comparer la rémunération des obligations au maintien du pouvoir d’achat attendu. Pour analyser l’or coté en dollars, les rendements réels américains font partie des indicateurs particulièrement suivis.

Les anticipations d’inflation

Elles permettent de comprendre si une variation des rendements nominaux correspond réellement à une variation similaire des rendements réels.

Le dollar

Son évolution peut renforcer ou atténuer le canal des taux d’intérêt.

Observer l’ensemble de ces variables est plus instructif que de se limiter à la dernière décision d’une banque centrale.

Exemples historiques : une relation visible, mais jamais parfaite

Les épisodes historiques permettent d’illustrer les mécanismes, non de construire une formule de prévision.

Les années 1970 et le début des années 1980

Pendant une partie des années 1970, l’inflation américaine est restée élevée et instable. Malgré des taux nominaux parfois importants, les rendements réels ont souvent été faibles ou négatifs. Dans ce contexte, le prix de l’or a fortement progressé.

Après la nomination de Paul Volcker à la présidence de la Réserve fédérale en août 1979, la Fed a engagé un resserrement monétaire particulièrement sévère. Le taux effectif des fonds fédéraux a brièvement approché 20 % au début des années 1980.

Le recul progressif de l’inflation a contribué à restaurer des rendements réels positifs. La vigueur du dollar et l’amélioration de la crédibilité monétaire ont également joué un rôle. Après son sommet de janvier 1980, l’or a connu une longue période de baisse en dollars.

Cet épisode illustre l’importance des taux réels, mais il ne peut être réduit au seul niveau des taux directeurs. L’évolution de l’inflation, du dollar et de la confiance dans la politique monétaire a également été déterminante.

De 2004 à 2006 : hausse des taux et progression de l’or

Entre 2004 et 2006, la Réserve fédérale a relevé son taux directeur d’environ 1 % à 5,25 %. Une lecture mécanique aurait pu laisser prévoir une baisse continue de l’or.

Or, son prix a globalement progressé pendant cette période.

Plusieurs facteurs ont pu y contribuer, notamment l’évolution du dollar, les anticipations d’inflation, la demande internationale et le contexte géopolitique. Cet exemple montre qu’une hausse des taux nominaux ne suffit pas à déterminer la direction du métal.

Après la crise financière de 2008

À la suite de la crise financière mondiale, les banques centrales ont fortement réduit leurs taux et adopté des politiques monétaires non conventionnelles.

Les rendements réels ont diminué, tandis que les inquiétudes liées au système financier, aux monnaies et aux politiques publiques se sont renforcées. L’or a progressé jusqu’à atteindre un sommet historique nominal en 2011.

Il serait toutefois réducteur d’attribuer cette hausse aux seules baisses de taux. L’aversion au risque, la crise bancaire, les politiques d’achat d’actifs et la demande d’investissement ont également joué un rôle.

2013 : hausse des rendements réels et forte baisse de l’or

En 2013, la perspective d’une réduction progressive des achats d’actifs de la Réserve fédérale a entraîné une hausse rapide des rendements obligataires, notamment réels. Cet épisode est souvent appelé le taper tantrum.

Le prix de l’or en dollars a fortement reculé en 2013, avec une baisse d’environ 27 % entre le début et la fin de l’année. La hausse des rendements réels a probablement contribué à cette baisse, mais d’autres facteurs étaient présents, notamment d’importantes sorties de capitaux de certains fonds indiciels adossés à l’or et un changement de perception du risque financier.

2022 : resserrement rapide, mais résultat annuel moins simple

En 2022, la Réserve fédérale a relevé rapidement son taux directeur, faisant passer sa fourchette cible de 0–0,25 % au début de l’année à 4,25–4,50 % en décembre. Les rendements réels américains ont nettement augmenté.

L’or a reculé pendant une partie de l’année, conformément au mécanisme du coût d’opportunité et à la forte appréciation du dollar. Il avait toutefois progressé au début de l’invasion de l’Ukraine et a terminé l’année proche de son niveau de départ en dollars.

Cet épisode montre que les tensions géopolitiques, la demande de protection et les mouvements de change peuvent temporairement ou durablement compenser l’effet des taux.

2024 : des cours élevés malgré des taux réels positifs

En 2024, l’or a atteint de nouveaux sommets nominaux en dollars alors que les taux directeurs américains restaient élevés et que plusieurs mesures des rendements réels américains demeuraient positives.

Les anticipations d’un futur assouplissement monétaire ont pu jouer un rôle, mais elles n’expliquent pas tout. Les achats des banques centrales, les tensions géopolitiques et la demande d’investissement ont également soutenu le marché.

Ce cas rappelle qu’un environnement de taux élevés n’empêche pas nécessairement l’or de progresser.

Pourquoi la relation entre taux d’intérêt et or n’est-elle pas mécanique ?

Plusieurs raisons empêchent de transformer le lien entre taux et or en règle universelle.

Les marchés réagissent aux écarts par rapport aux attentes

Une hausse de taux déjà anticipée peut ne provoquer qu’une faible réaction. Une décision moins restrictive que prévu peut même soutenir l’or, bien qu’elle constitue formellement une hausse.

La question n’est donc pas seulement : « Les taux montent-ils ? », mais aussi : « Montent-ils plus ou moins que ce que le marché attendait ? »

Taux nominaux et taux réels peuvent évoluer différemment

Une hausse des taux nominaux ne signifie pas nécessairement une hausse des taux réels. Si les anticipations d’inflation augmentent davantage, les taux réels peuvent diminuer.

Inversement, des taux nominaux stables peuvent devenir plus restrictifs si l’inflation anticipée recule.

Les échéances ne réagissent pas toutes de la même manière

Une banque centrale contrôle surtout les taux à très court terme. Les rendements à cinq, dix ou trente ans dépendent aussi des perspectives de croissance, d’inflation et de politique monétaire à long terme.

Le taux directeur peut monter tandis qu’un rendement obligataire à long terme diminue, par exemple si les investisseurs anticipent une récession et de futures baisses de taux.

Le dollar peut renforcer ou contrarier le mouvement

Une hausse des rendements américains accompagnée d’un dollar fort peut exercer une double pression sur l’or. Mais si le dollar faiblit malgré la hausse des taux, ce canal disparaît ou s’inverse.

La demande d’or répond à d’autres motivations

Le prix de l’or dépend également :

• des achats et ventes des banques centrales ;
• de la demande de joaillerie ;
• des flux vers les fonds adossés à l’or ;
• de la demande de pièces et de lingots ;
• des tensions géopolitiques ;
• du risque financier ;
• de l’évolution de l’offre minière et du recyclage ;
• des mouvements de devises.

Parmi ces différents facteurs, les achats des banques centrales occupent une place particulière et répondent à des motivations qui dépassent la seule évolution des taux d’intérêt. Pour comprendre leur rôle et les raisons qui peuvent les conduire à renforcer leurs réserves d’or, voir pourquoi les banques centrales achètent de l’or.

Les périodes de crise peuvent modifier les comportements

Lors d’un choc financier, l’or peut bénéficier d’une recherche de diversification. Mais il peut aussi être vendu temporairement afin d’obtenir des liquidités ou de couvrir des pertes sur d’autres actifs.

Cette question sera approfondie dans un prochain article consacré au comportement de l’or lors des baisses des marchés financiers.

Une grille de lecture plutôt qu’une règle de prévision

Pour interpréter l’influence des taux d’intérêt sur l’or, il peut être utile de suivre une série de questions.

1. Les taux directeurs sont-ils relevés, abaissés ou maintenus ?
2. Cette décision était-elle déjà anticipée ?
3. Quelle trajectoire future la banque centrale laisse-t-elle entrevoir ?
4. Comment les rendements obligataires réagissent-ils ?
5. Les taux réels montent-ils ou diminuent-ils ?
6. Le dollar se renforce-t-il ou s’affaiblit-il ?
7. Le changement de politique monétaire affecte-t-il les perspectives de croissance ou le risque financier ?
8. D’autres sources de demande compensent-elles l’effet du coût d’opportunité ?

Cette approche ne permet pas de prédire avec certitude le prix de l’or. Elle aide en revanche à comprendre les forces économiques à l’œuvre.

Ce qu’il faut retenir

Les taux d’intérêt influencent potentiellement le prix de l’or parce qu’ils modifient la rémunération offerte par les actifs concurrents.

L’or ne versant ni intérêt, ni coupon, ni dividende, une hausse des rendements réels peut accroître son coût d’opportunité. À l’inverse, lorsque les rendements réels sont faibles ou négatifs, l’absence de revenu de l’or peut devenir relativement moins pénalisante.

Les taux réels sont généralement plus instructifs que les seuls taux nominaux :

Taux réel ≈ taux nominal − inflation

Pour analyser les marchés, il est souvent préférable d’utiliser une mesure fondée sur l’inflation anticipée, car les investisseurs prennent leurs décisions en fonction de l’avenir attendu.

Les banques centrales influencent cette relation à travers leurs taux directeurs, leurs communications et les anticipations qu’elles suscitent. Leurs décisions peuvent affecter les rendements obligataires, le dollar, l’activité économique et la perception des risques.

La relation entre taux d’intérêt et or ne constitue cependant jamais une loi mécanique. Les anticipations, le dollar, le contexte financier, les tensions géopolitiques et les différentes composantes de la demande d’or peuvent renforcer, neutraliser ou inverser le mécanisme habituellement attendu.

Comprendre ces interactions fournit une base utile pour étudier une autre question : pourquoi l’or monte-t-il parfois lorsque les marchés financiers baissent ? Ce sera l’objet d’un prochain article.

FAQ : taux d’intérêt et prix de l’or

Pourquoi les taux d’intérêt influencent-ils le prix de l’or ?

Les taux d’intérêt modifient la rémunération offerte par les dépôts et les obligations. Comme l’or ne produit pas de revenu courant, des rendements réels plus élevés peuvent augmenter son coût d’opportunité et réduire son attractivité relative.

Les taux peuvent aussi influencer le dollar, les conditions financières et les anticipations économiques. Leur effet sur l’or dépend donc du contexte.

Pourquoi les taux réels sont-ils plus importants que les taux nominaux ?

Les taux nominaux ne tiennent pas compte de l’inflation. Or, un rendement de 5 % ne produit pas le même résultat en pouvoir d’achat lorsque l’inflation est de 2 % ou de 6 %.

Le taux réel permet de mieux évaluer la rémunération économique d’un placement :

Taux réel ≈ taux nominal − inflation

Pour analyser les décisions des investisseurs, l’inflation anticipée peut être plus pertinente que l’inflation passée, car elle intervient dans l’évaluation des rendements réels futurs.

L’or baisse-t-il toujours lorsque les taux montent ?

Non. Une hausse des taux nominaux peut coïncider avec une progression de l’or si les taux réels restent faibles, si le dollar recule ou si d’autres facteurs soutiennent la demande.

Il faut également déterminer si la hausse était anticipée et comment elle modifie les perspectives économiques. L’histoire comporte plusieurs périodes pendant lesquelles les taux et l’or ont augmenté simultanément.

Que se passe-t-il lorsque les taux deviennent négatifs ?

Il faut distinguer taux nominaux et taux réels.

Des taux nominaux négatifs signifient qu’un placement peut offrir un rendement affiché inférieur à zéro. Les taux réels deviennent négatifs lorsque le rendement nominal est inférieur à l’inflation.

Dans les deux cas, le coût d’opportunité de l’or peut diminuer. Cela peut accroître son attractivité relative, mais ne garantit pas une hausse de son prix.

Quel rôle les taux directeurs jouent-ils ?

Les taux directeurs influencent les conditions de financement à court terme et les anticipations concernant la politique monétaire. Leurs effets se transmettent ensuite, de manière imparfaite, aux rendements obligataires, aux taux réels, aux devises et à l’activité économique.

Pour l’or, la trajectoire future attendue des taux peut compter davantage que la dernière décision officielle.

Pourquoi le dollar influence-t-il l’or ?

L’or étant principalement coté en dollars sur les marchés internationaux, une appréciation de la monnaie américaine peut rendre le métal plus coûteux pour les acheteurs utilisant d’autres devises.

Les taux américains peuvent soutenir le dollar lorsqu’ils rendent les actifs libellés dans cette monnaie relativement plus rémunérateurs. Le canal taux–dollar–or reste toutefois variable et peut être compensé par d’autres facteurs.

Faut-il acheter de l’or lorsque les taux baissent ?

Une baisse des taux ne constitue pas, à elle seule, un signal d’achat. Elle peut réduire le coût d’opportunité de l’or, mais son effet dépend des taux réels, des anticipations déjà intégrées dans les prix, du dollar et du contexte économique.

La pertinence d’une détention d’or dépend également de la situation financière, de l’horizon, des objectifs et de la tolérance au risque de chaque investisseur. Une observation macroéconomique générale ne remplace pas une analyse patrimoniale individuelle.